文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

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　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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