来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦(bān耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些g)政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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