原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么响，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(daj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么uì)，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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