近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代)他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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