私募(mù)基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强(qiáng十公分有多长 10厘米就是10公分吗)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定投资(zī)者(zh十公分有多长 10厘米就是10公分吗ě)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券十公分有多长 10厘米就是10公分吗投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建立(lì)健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监(jiān)管要(yào)求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整改(gǎi)。

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