4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市场才玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(z玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次hōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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