来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的(de)观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲ng>2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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