文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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