文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PP宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价I下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速(sù)相宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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