4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(r鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救én)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shē鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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