近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还(hái)用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

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　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般(bān)的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(b2l是多少斤 2l是多少kgié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会(huì)计(jì)差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权和(hé)随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的(de)企业中(zhōng)有(yǒu2l是多少斤 2l是多少kg)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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