金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(sh1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算àng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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