近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一课重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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