原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式我们发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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