原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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