金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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