公(gōng)募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结(jié)算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xu加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差ǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dā加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差n)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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