2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好p>

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前(qián)处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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