事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35领略的意思％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī领略的意思)存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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