来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(d单亲家庭是什么意思iào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除(c单亲家庭是什么意思hú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(单亲家庭是什么意思wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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