金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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