美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意室（CIO）对我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力(lì)的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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