来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思