金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所(sjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数uǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确junk food 可数吗，junk food是单数还是复数保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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