金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗g>地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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