金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(y陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译ǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译g>城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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