2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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