公募(mù)基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。使我不得开心颜上一句是什么

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛使我不得开心颜上一句是什么(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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