来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前经济(jì)形势(shì)和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先(xiān)强(qiá年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市场化(huà)的力量(liàng)去(qù)推(tuī)动经济(jì)修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营。要(yào)下(xià)决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居(jū)民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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