调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预(yù)期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(z年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ài)她(tā)看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短(duǎn)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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