金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pè夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说i)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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