金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到国(guó)内(nèi)外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上(好好记住我在你体内的感觉shàng)年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是(s好好记住我在你体内的感觉hì)共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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