近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài司司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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