近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(浙k是浙江哪个城市的diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖浙k是浙江哪个城市的掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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