2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是亲爱的让你㖭我下黑我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(f亲爱的让你㖭我下黑ēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧亲爱的让你㖭我下黑元存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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