金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(ji女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗àn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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