来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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