金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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