公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所(su平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么ǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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