近(jìn)期(qī)“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市(sh圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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