公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升350开头的身份证是哪里的(shēng)效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金350开头的身份证是哪里的人(rén)士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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