美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多siki老师是哪个大学的？国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看siki老师是哪个大学的？点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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