事件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速人+工念什么 人工念什么姓(sù)预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人(人+工念什么 人工念什么姓rén)提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè人+工念什么 人工念什么姓)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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