近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来(lá无可厚非是什么意思i)外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问(w无可厚非是什么意思èn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng无可厚非是什么意思)或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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