2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美(měi)货(huò)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用>

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用