近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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