来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。23岁属什么生肖strong>不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　23岁属什么生肖alt="通胀仍高，降息尚(shàng)早——美联(lián)储5月议(yì)息会议(yì)点(diǎn)评（海(hǎi)通(tōng)宏观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。