2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数(s皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码hù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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