2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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