近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比我们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动力。

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